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L’attuale scenario metterebbe in fuga gli investitori dai Paesi emergenti. Per Christian DiClementi, responsabile del debito dei mercati emergenti, è invece un’occasione. Se l’America Latina è in testa, l’IA sta ridisegnando la mappa geografica degli investimenti
Attorno al cinque per cento. A tanto viaggia il Treasury decennale già da due mesi. Se ci aggiungiamo petrolio ed energia ancora cari e un dollaro che guarda tutti dall’alto, ecco la ricetta perfetta per far scappare chiunque abbia un po’ di debito emergente in portafoglio. Eppure Christian DiClementi, head Emerging Market Debt di AllianceBernstein, ha fatto esattamente l’opposto. Il rialzo dei rendimenti USA si è trasmesso agli spread, che si sono allargati, e alle valute, che si sono indebolite. “Abbiamo colto questa opportunità per aumentare l’esposizione sia al credito emergente sia alle valute emergenti”, racconta a FocusRisparmio. Il paradosso, spiega, è che il rialzo dei Treasury “ha contribuito a creare maggiori opportunità nei mercati emergenti”.
La prima carta sul tavolo è il rendimento. “I rendimenti complessivi del debito sovrano emergente in valuta forte sono ora nell’ordine del 7% per molti emittenti, nettamente al di sopra della media decennale di circa il 6,6%”. Non è un dettaglio: nel reddito fisso, ricorda DiClementi, il punto di partenza è di norma un buon indicatore di ciò che arriva dopo. Gli spread, certo, restano stretti rispetto alla media storica. Ma il gestore non ci vede euforia. Anzi. Vede in parte un premio per il rischio strutturalmente più basso, figlio di fondamentali più solidi e di fattori tecnici favorevoli. Più che di quanto salgono conta, infatti, capire perché i Treasury salgono. “Storicamente, un rialzo determinato da una crescita più forte è stato molto più favorevole per l’asset class rispetto a un movimento provocato da uno shock restrittivo di politica monetaria”. E finora, osserva, i segnali indicano la prima ipotesi.
Poi c’è il dollaro, il vero giudice esterno. Nel taper tantrum del 2013 e nel 2022, due stagioni difficili per gli emergenti, il biglietto verde si era impennato. Stavolta no: “la grande differenza è che il dollaro non si è rafforzato neppure lontanamente nella stessa misura”, afferma. “È vero che attualmente si trova nella parte alta del proprio intervallo di oscillazione, ma il nostro scenario di base resta quello di un dollaro sostanzialmente stabile all’interno di un intervallo, come è avvenuto negli ultimi 18 mesi”. Con un campanello d’allarme: “un deciso movimento al rialzo cambierebbe il quadro”.
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Fondamentali solidi
Il secondo pilastro riguarda i fondamentali. Il confronto con dieci anni fa non lascia dubbi. I debiti pubblici emergenti pesano meno sul Pil di quelli sviluppati, i conti migliorano (Cina esclusa) mentre nei mercati sviluppati peggiorano (Stati Uniti in testa) e gli upgrade dei rating battono i downgrade. Nel 2025 (secondo l’outlook pubblicato a gennaio da Loomis Sayles), il tasso di default sui sovrani emergenti è stato, infatti, dello zero per cento. Ma la vera rivoluzione, per DiClementi, è nelle politiche economiche. “Quell’ortodossia nelle politiche monetarie che un tempo rappresentava l’eccezione nei mercati emergenti è oggi molto più vicina alla norma”. La prova del fuoco c’è già stata: con lo shock tariffario del 2025 e il conflitto iraniano spread e valute hanno ceduto, ma poco e per poco. A luglio, con il Brent in rialzo del 23,6% a 90,1 dollari, l’EMBI Global Diversified dell’hard currency ha perso l’1,42%, mentre il GBI-EM in valuta locale ha guadagnato lo 0,30% (dati Aberdeen).
Da qui la scelta di campo. L’hard currency è “la componente strutturale” dell’asset class, e oggi il gestore la guarda con più fiducia rispetto a qualche mese fa. Piace anche il credito corporate in valuta forte, dove la selezione fa la differenza: si osserva “una dispersione significativa anche all’interno delle stesse fasce di rating”. La valuta locale è un’altra storia, più ciclica, da maneggiare con agilità. Ora la scommessa è sull’apprezzamento delle monete più che sul calo dei rendimenti, perché inflazione ostinata, petrolio caro e pressioni sugli alimentari legate a El Niño rendono la duration locale un terreno scivoloso. Sulle banche centrali, niente illusioni. “In molti casi il ciclo di tagli dei tassi si è già interrotto”. In Brasile l’allentamento è stato rinviato per il conflitto in Iran. Gli eventuali rialzi, prevede DiClementi, saranno graduali, salvo una stretta più dura della Fed o di altre banche centrali sviluppate. Più fragili gli importatori netti di energia e chi regge i conti esterni con i flussi di portafoglio. In vantaggio, invece, gli esportatori, come ad esempio la Colombia.
America Latina in testa
Se dovesse disegnare la mappa, DiClementi partirebbe da sud. Per il prossimo anno “l’America Latina è l’area che riteniamo più interessante”. La regione ha virato a destra e la politica pesa ormai quanto i bilanci. “La geoeconomia, in particolare il potenziale di legami più stretti con gli Stati Uniti, sta diventando importante quanto la macroeconomia”. La Colombia è la prima promossa ma con un’avvertenza: gli spread si sono ristretti rispetto agli altri sovrani BB e il consolidamento fiscale può sostenere anche i tassi locali, ma conviene aspettare le nuove emissioni in arrivo nei prossimi mesi. L’Argentina ha migliorato i conti negli ultimi due anni e può contare sull’export energetico ma “il pesante calendario delle scadenze esterne resta la principale vulnerabilità”. Poi c’è il Brasile, dove DiClementi invita a restare vigili.
Tra i corporate, un occhio alla Turchia. Quest’anno Ankara ha pagato una netta sottoperformance e in alcune aree delle utility il mercato potrebbe aver punito alla cieca anche emittenti che meritano un giudizio più favorevole. Più cautela, invece, sui Paesi con forti esigenze di emissione nel breve e sui mercati di frontiera che vivono di flussi di portafoglio: quelli che hanno attirato investitori a caccia di carry e che rischierebbero lo stop improvviso dei capitali se il dollaro si rafforzasse. Meglio chi ha costruito le riserve con il commercio. Cile e Perù, nelle parole del gestore, “poggiano su basi più solide”. Sulle valute, prudenza su baht thailandese e rupia indonesiana, dove i conti con l’estero si sono deteriorati.
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La geografia dell’IA
Sullo sfondo, l’intelligenza artificiale sta riscrivendo la geografia dell’asset class. I vincitori più evidenti stanno nel cuore della filiera: Taiwan e Corea del Sud, in prima fila su semiconduttori e memorie. Il ruolo dell’Asia emergente nel ciclo di investimenti, spiega DiClementi, è stato “uno dei principali fattori alla base della sovraperformance della crescita regionale quest’anno”. Sulle materie prime sono ben posizionati gli esportatori di rame come Cile e Perù e la Malesia, integrata nella filiera tecnologica. Più difficile il capitolo servizi. “È ancora presto per trarre conclusioni definitive”, dice. Sulla carta rischiano India e Filippine, con i loro grandi comparti IT e outsourcing, dove l’IA potrebbe iniziare a insidiare le attività a minore valore aggiunto. Ma il gestore prevede un impatto graduale: questi settori avranno il tempo di adattarsi. Per chi ha già una bella dose di intelligenza artificiale nei bond di tecnologiche e hyperscaler dei mercati sviluppati, il debito emergente offre “una maggiore diversificazione tra Paesi e driver differenti”, con in più un’esposizione diretta alla filiera attraverso gli emittenti tecnologici emergenti.
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