Una notizia insperata: Moody’s non ha ritoccato il rating sul debito sovrano francese. Sebbene i mercati si aspettassero ampiamente un declassamento, l’agenzia newyorchese ha confermato venerdì sera il giudizio a Aa3, con prospettiva negativa.
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Il rendimento del titolo di Stato francese a dieci anni (OAT) è schizzato in alto questa settimana, mentre il Paese è sotto tensione dopo i disordini del 17 ottobre, che hanno alimentato il disagio degli investitori. Moody’s ha comunque motivato la sua posizione in un comunicato, spiegando che “il rating Aa3 si basa sull’ipotesi che venga approvata una legge di bilancio per il 2027 in grado di ridurre il deficit e che i costi di finanziamento e le tensioni sociali si attenuino in qualche misura nei prossimi mesi”.
Subito dopo l’annuncio, il governo si è affrettato a salutare la decisione. Il ministro dell’Economia, Roland Lescure, è stato il primo a reagire. A suo avviso rappresenta “il riconoscimento della solidità della nostra economia e della credibilità del bilancio” presentato dall’esecutivo. Secondo lui, l’obiettivo di adottare entro la fine dell’anno un bilancio “responsabile”, che riporti il deficit al 5 %, è “intoccabile”.
Con toni più difensivi, il primo ministro Sébastien Lecornu ha rivendicato su X il fatto che la decisione di Moody’s “smentisce le previsioni decliniste di numerosi ‘esperti'” – le virgolette sono sue – “e di quanti speculano sul debito francese”.
Secondo il capo del governo, il dibattito di bilancio in corso all’Assemblea nazionale “mostra ai nostri creditori che esiste una strada”.
Ha inoltre messo in evidenza una misura che, a suo giudizio, testimonia la serietà dell’attuale politica economica: “Con il rilascio di 10 milioni di barili di gasolio otterremo un effetto sul prezzo alla pompa a partire dal 1º novembre, senza stravolgere i conti pubblici”.
“Una buona sorpresa”
Un irrigidimento della posizione di Moody’s sembrava però inevitabile. Interpellato da Euronews a poche ore dal verdetto, Théophile Legrand, strategist sui tassi presso Natixis, lo considerava addirittura lo scenario “centrale”. Aveva tuttavia precisato che un declassamento sarebbe stato “ampiamente” anticipato dai mercati e che il suo annuncio avrebbe potuto “non provocare, di per sé, una reazione significativa”.
La decisione adottata alla fine è “una buona sorpresa nel breve termine per il governo e per i mercati”, osserva dopo l’annuncio l’esperto di Natixis, filiale della banca di grande clientela del gruppo BPCE.
Questa relativa clemenza non può tuttavia essere interpretata come un voto di fiducia sulla traiettoria delle finanze pubbliche, avverte. Moody’s “mantiene infatti una prospettiva negativa, il che significa che il rischio di un declassamento resta pienamente presente”.
Le manifestazioni del 24 ottobre, “un test per il governo”
Il secondo atto delle manifestazioni, previsto per questo sabato, sarà osservato con particolare attenzione dagli investitori. “La mobilitazione attesa nel fine settimana costituirà un test per il governo, in particolare sulla sua capacità di gestire la situazione” dopo i disordini del 17 ottobre, ritiene Théophile Legrand.
E anche se si eviterà il caos della settimana scorsa, si tratterebbe più di una tregua che di un vero sollievo. “Il segnale più preoccupante è la persistenza di un clima di incertezza politica, che rischia di alimentare la pressione sui titoli di Stato francesi”, sottolinea l’economista.
“I disordini osservati durante le manifestazioni hanno certamente gettato benzina sul fuoco”, aggiunge Jérémie Peloso, chief strategist per l’Europa presso BCA Research. “Tuttavia sono soprattutto l’impasse politica, la evidente mancanza di ambizione di bilancio, tanto dell’attuale governo quanto dei diversi candidati alle elezioni presidenziali, e il deterioramento delle finanze pubbliche a incendiare il mercato obbligazionario”, deplora in un commento a Euronews.
“Il mercato del debito francese è diventato un vero paria”
Non accadeva dal 2002. Mercoledì il rendimento del titolo decennale francese ha superato la soglia del 5,1 %, contro il 3,2 % registrato prima dell’inizio della guerra tra Stati Uniti e Iran, un livello già considerato elevato.
“Questo tracollo obbligazionario ha ovviamente conseguenze negative per l’economia francese”, ricorda Jérémie Peloso, che cita ripercussioni “particolarmente dolorose” per il settore immobiliare, mentre l’accesso al credito diventa sempre più difficile.
“Il mercato del debito francese è diventato un vero paria”, afferma l’economista. “La ragione è semplice e nota a tutti da anni: i conti pubblici francesi seguono una traiettoria insostenibile”. A questo, prosegue, si aggiungono il ritorno dell’inflazione sullo sfondo della guerra in Medio Oriente, una crescita francese “fiacca” e le aspettative di rialzo dei tassi di riferimento della BCE.
Jérémie Peloso non esclude che, nel breve termine, alla luce dell’entità dell’aumento dei rendimenti degli ultimi giorni, si assista a “un ritorno opportunistico degli acquirenti sulle OAT, in una logica di ‘buy the dip'”. Secondo lui, questo movimento potrebbe essere favorito dalle perdite registrate sui mercati azionari, “che potrebbero innescare spostamenti verso le obbligazioni, tradizionalmente considerate valori rifugio”.
Questa settimana diversi titoli francesi hanno registrato forti ribassi in Borsa. Il titolo Carrefour ha perso oltre il 13 %, dopo che il gruppo ha stimato tra 80 e 200 milioni di euro l’impatto dei saccheggi del 17 ottobre. Nel settore del lusso, Kering è scesa del 16 % ed Hermès del 7 %, sullo sfondo di risultati trimestrali peggiori e di negozi devastati ai margini delle manifestazioni, una vulnerabilità aggiuntiva che preoccupa gli investitori.
Ciononostante, gli investitori che si orientano verso le obbligazioni “non devono dimenticare che il debito francese resta una vera bomba a orologeria”, insiste Jérémie Peloso. “Tanto più che un’elezione presidenziale che si annuncia esplosiva si profila fra meno di sei mesi”, aggiunge.
“In definitiva, il problema più preoccupante resta la flagrante assenza di volontà politica di affrontare seriamente gli squilibri di bilancio”, afferma l’esperto, sottolineando che “nessuno dei grandi partiti” sembra disposto ad assumersi il costo politico di risparmi drastici.
“Finché questa realtà non cambierà, gli investitori faranno molta fatica a ritrovare fiducia nel debito francese”.
“Una crisi di fiducia specifica della Francia”
Per Jérôme Mathis, professore di economia all’università Paris-Dauphine e autore del blog “La finance au cœur de nos vies” (fonte in francese), il segnale più preoccupante non è il livello assoluto dei tassi, ma il divario crescente con la Germania.
“Il recente scollamento dei titoli di Stato francesi rispetto ai Bund tedeschi traduce innanzitutto una crisi di fiducia specifica della Francia”, sostiene.
“Anche gli Stati Uniti si finanziano a tassi prossimi al 5 %, il che dimostra che tassi elevati non costituiscono di per sé un’anomalia. Quando però la Germania resta vicina al 3,4 % mentre la Francia supera il 5,1 %, significa che gli investitori chiedono un premio di rischio specificamente francese”.
Secondo l’esperto, per molto tempo le OAT francesi sono state percepite come quasi equivalenti ai Bund tedeschi. “Questa ipotesi non è più scontata oggi. È il segnale più chiaro di una perdita di credibilità di bilancio e politica, e probabilmente l’avvertimento più serio inviato alla Francia dalla crisi dei debiti sovrani europei”, osserva.
Con la mobilitazione dei liceali e dei gilet gialli, gli investitori temono ormai che “ogni tentativo serio di risanare le finanze pubbliche si scontri con una forte opposizione sociale e politica”, sottolinea Jérôme Mathis.
La battaglia sul bilancio è ogni giorno più intensa in Parlamento. Venerdì il ministro dell’Azione e dei Conti pubblici, David Amiel, ha stigmatizzato quella che ha definito la “quarta dimensione” all’Assemblea nazionale.
“I miliardi piovono e i risparmi vengono automaticamente cancellati tra gli applausi”, ha denunciato, proprio mentre “i tassi d’interesse esplodono”.
Il ministro ha inoltre deplorato che il deficit della sicurezza sociale si sia “aggravato di oltre 5 miliardi” dall’inizio dell’esame del progetto di legge, prendendo di mira in particolare il Rassemblement national.
Jérôme Mathis ricorda che i mercati hanno già mostrato la loro sensibilità ai “scenari politici in grado di rimettere in discussione gli impegni finanziari dello Stato”.
Durante la campagna presidenziale del 2022, l’avanzata di Jean-Luc Mélenchon nei sondaggi aveva coinciso, secondo lui, con “un aumento degli interrogativi sul futuro del debito francese”, legato al suo progetto di annullarne una parte.
“E oggi ritroviamo la stessa combinazione”: la prospettiva di un secondo turno tra Marine Le Pen e Jean-Luc Mélenchon e il mantenimento della proposta del candidato LFI di cancellare la quota di debito pubblico detenuta dalla Banca centrale europea, o di trasformarla in debito perpetuo a tasso zero.
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