Quando la Banca centrale europea (BCE) si riunirà giovedì prossimo, è ampiamente previsto che lasci i tassi d’interesse invariati, anche perché l’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato sta già facendo salire i costi di finanziamento in tutta l’area euro.
La presidente della BCE Christine Lagarde ha smorzato le speranze di un intervento di salvataggio, affermando che la soluzione ai problemi di debito della Francia va cercata in casa.
Il rendimento del titolo di Stato francese a 10 anni ha trattato oltre il 5% venerdì, dopo essere salito a quel livello mercoledì per la prima volta dal 2002. Il differenziale con i Bund tedeschi a 10 anni, considerati il debito più sicuro dell’area euro, ha superato i 170 punti base.
Nel frattempo, il rendimento trentennale francese si è attestato al 5,5% e lo spread con i titoli tedeschi di pari scadenza è stato ancora più ampio, a 184 punti base.
Giovedì il costo dei credit default swap francesi a cinque anni, contratti che assicurano gli investitori contro un default sovrano, è salito oltre i 100 punti base per la prima volta dall’ottobre 2012, quando l’area euro attraversava la crisi del debito pubblico.
I parlamentari restano divisi sulla legge di bilancio per il prossimo anno, che prevede 43 miliardi di euro tra tagli alla spesa e nuove entrate, misure che il governo non dispone di una maggioranza per approvare.
L’agenzia di rating Moody’s, che attribuisce alla Francia un giudizio Aa3, il suo quarto livello più alto, con outlook negativo, renderà noto il proprio verdetto venerdì sera e un declassamento è ampiamente atteso. Un taglio di un gradino ad A1 porterebbe il rating della Francia all’equivalente dei giudizi assegnati da S&P e Fitch.
I disordini sociali alimentano ulteriormente le preoccupazioni degli investitori.
Nuove proteste sono attese questo fine settimana e il prefetto di polizia di Parigi Patrice Faure ha consigliato ai commercianti, in una lettera, di assumere servizi di sicurezza privata.
Lavoratori sbarrano la vetrina di un negozio alla vigilia di nuove proteste a Parigi, 23 ottobre 2026 – AP Photo/Teresa Suarez
I sindacati francesi, delusi all’unanimità dopo l’incontro di mercoledì con il primo ministro Sébastien Lecornu, hanno indetto una grande mobilitazione per il 5 novembre.
Sophie Binet, alla guida della CGT, una delle principali sigle sindacali francesi, ha esortato i lavoratori a “generalizzare lo sciopero”.
I titoli di Stato fanno il lavoro della BCE
Le ragioni per un nuovo aumento dei tassi non sono venute meno.
La BCE ha alzato i tassi due volte quest’anno, portando il tasso sui depositi al 2,5%, e l’inflazione nell’area euro è balzata al 3,8% a settembre, spinta dai prezzi dell’energia.
Eppure i rendimenti tedeschi sono saliti così tanto da settembre che il loro effetto su crescita e inflazione equivale grosso modo a un aumento di 25 punti base, ha stimato giovedì in una nota agli investitori Carsten Brzeski, responsabile globale della ricerca macroeconomica presso la banca olandese ING.
“Per la Francia, si avvicina di più a un aumento di 50 punti base”, ha scritto Brzeski, aggiungendo che “il mercato obbligazionario ha preso in mano il lavoro della BCE”.
Brzeski prevede che la BCE attenda le nuove previsioni del proprio staff a dicembre prima di decidere su un eventuale nuovo rialzo.
La presidente della BCE Christine Lagarde ha dichiarato al Parlamento europeo il 28 settembre che i tassi a lungo termine “sono aumentati sensibilmente, il che rallenterà la crescita”.
La BCE potrebbe intervenire?
I funzionari della BCE hanno ridimensionato l’ipotesi di un intervento per ridurre i costi di finanziamento della Francia, senza però escluderla del tutto.
La banca centrale ha acquistato titoli di Stato durante la crisi del debito dell’area euro per stabilizzare i mercati e garantire che le sue decisioni sui tassi continuassero a trasmettersi all’economia.
Parlando a margine delle riunioni annuali del Fondo monetario internazionale e della Banca mondiale a Bangkok la scorsa settimana, Lagarde ha affermato che “vi sono circostanze particolari che fanno sì che alcuni Paesi siano più colpiti, e la Francia ne è un esempio”.
“La soluzione primaria e principale si trova in Francia. E riguarda le politiche di bilancio”, ha aggiunto la presidente della BCE.
Il governatore della Banque de France Emmanuel Moulin è andato oltre venerdì scorso, affermando che le condizioni per un intervento della BCE non erano allora soddisfatte perché non vi era frammentazione finanziaria nell’area euro.
Tuttavia, entrambi hanno parlato prima che i costi di finanziamento della Francia a 10 anni salissero oltre il 5%.
Se la BCE decidesse di intervenire sul mercato dei titoli francesi, una delle opzioni potrebbe essere il Transmission Protection Instrument (TPI), creato nel 2022 e mai utilizzato finora.
Il TPI consente alla BCE di acquistare il debito dei Paesi i cui costi di finanziamento aumentano in modo ritenuto non giustificato dai fondamentali economici e tale da minacciare la trasmissione della politica monetaria nell’intera area euro.
Per essere idoneo, un Paese deve rispettare diversi criteri, tra cui l’osservanza delle regole di bilancio dell’UE e il mantenimento del debito su un percorso sostenibile.
La Francia convive con un rapporto debito/PIL pari al 119,1% e le attuali trattative sul bilancio offrono poche prospettive di una rapida riduzione del disavanzo, necessaria per rendere il debito sostenibile.
Nel frattempo, il governo prevede che i costi per il servizio del debito aumenteranno di oltre 10 miliardi di euro nel 2027 rispetto a quest’anno.
ARCHIVIO. La presidente della BCE Christine Lagarde durante una conferenza stampa a Berlino, Germania, 10 settembre 2026 – Bernd von Jutrczenka/dpa via AP
“La soglia per attivare il programma di acquisto di titoli della BCE resta alta”, ha scritto Brzeski in un’altra nota agli investitori diffusa la scorsa settimana.
Ha aggiunto che, per la Francia, ciò significherebbe quantomeno l’approvazione dell’intera legge di bilancio. Un intervento troppo precoce potrebbe essere “interpretato come un finanziamento monetario del debito di un Paese non disposto a seguire le regole”, ha avvertito.
L’altro strumento di emergenza della BCE, le Outright Monetary Transactions (OMT), è stato creato nel 2012, nel pieno della crisi del debito dell’area euro, per consentire acquisti illimitati dei titoli a breve termine di un Paese in difficoltà.
Tuttavia è disponibile solo per i governi che accettano prima un programma di salvataggio del fondo di emergenza dell’area euro, il Meccanismo europeo di stabilità.
Brzeski si aspetta invece che la BCE sospenda discretamente la riduzione delle proprie consistenze di titoli, reinvestendo in modo flessibile il debito in scadenza, come ha fatto durante la pandemia di COVID-19.
Se i turbamenti dovessero estendersi ad altri mercati obbligazionari dell’area euro, Brzeski vede il TPI come ultima risorsa. Se la Francia continuasse a non rispettare le regole di bilancio dell’UE, “la BCE potrebbe persino prendere in considerazione l’acquisto di titoli di quasi tutti i Paesi dell’area euro, tranne la Francia”, ha affermato.
Per ora, Brzeski si aspetta che la riunione sui tassi della prossima settimana sia “senza novità dal punto di vista delle decisioni, ma sicuramente non da quello dei messaggi”.
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